安卓手机真钱棋牌游戏下载:2018年債券市場展望與投資策略

來源:江信基金      發布時間:2018-03-05

 

真人真钱斗地主棋牌 www.ceslxh.com.cn 2018年經濟增長不具備大幅下行條件。投資名義增速平穩,實際增速有所提高;消費增速穩中趨緩、降幅不大;出口形勢良好,特朗普的“貿易戰”不會大規模爆發,凈出口對增長依然有拉動作用;CPI中樞明顯上移,但進一步上漲空間不大;PPI前高后低,下半年漲幅溫和?;懵恃沽Σ淮?,但需警惕下半年美元升值與美聯儲多次加息累積效應的影響。經濟基本面對貨幣政策及債券市場影響基本中性,但在當前時點需要為超預期事件預留空間。今年是監管政策落地實施大年,銀行面臨壓縮同業負債、表外轉表內、資產充足率甚至縮表壓力,銀行體系自身較為脆弱,央行貨幣投放預計較去年稍顯溫和,流動性更加合理穩定,一定程度對沖監管政策對銀行體系沖擊,防止政策疊加效應。債券市場策略方面,建議主配2-3年期信用債或政金債,可適度加杠桿,貨幣市場利率平穩將給短債帶來明顯的騎乘收益。

一、宏觀經濟

1.2017年簡單回顧

2017年,經濟增長的“韌性”主要來自外需回暖,凈出口對增長拉動由2016年的-0.5個百分點上升至0.6個百分點。消費和資本形成合計拉動增長6.3%,比2016年的7.1%明顯下降。內需動力不足,是經濟增長可持續性的大問題,不應被GDP增速提高掩蓋。國外經濟持續復蘇向好,但中國經濟在經歷2016年下半年以來的反彈之后再需重現疲態,背后的深層次原因是經歷?;蠢竦姆⒋錁錳寤臼迪至聳諧』鑾?,而中國經濟始終未能擺脫結構性問題的困擾。

注:若本文圖表不加單獨標注,則數據均來源于wind。

2.消費

雖然官方及主流分析一直在強調消費升級和消費對增長的主要支撐作用,但過去幾年居民消費增速持續弱于政府消費,2010年以來,居民消費在最終消費的占比由79%下降至73%,靠政府消費支撐全社會消費增長不可持續。居民消費趨弱主要源于三大因素:房價與房貸壓力——去年一半的新增貸款借給居民;最近兩年收入分配兩極分化再現擴大趨勢——2017年居民平均可支配收入增速為9%,但中位數增速僅7.3%,收入增長被平均;長期看,老齡化趨勢抑制消費長期增速。

2018年消費增速仍有小幅下降壓力。今年財政收入增速預計小幅下降將抑制政府消費增速;今年春節假期消費同比增速較去年下降1.2個百分點,進一步反應出居民消費增長率的下降趨勢。

3.投資

2017年投資名義增速穩定,但剔除價格后實際增速大幅下降,這導致固定資本形成對增長拉動作用明顯下降。

2018年,制造業與基建投資預計會維持去年名義增速;房地產投資將出現區域以及結構性分化,總量名義增速將較今年有所放緩。由于今年投資品價格漲幅收窄,因此投資的實際增速較去年有所提高,投資對增長拉動作用可能略高于去年。在需求不旺的情況下,難言“朱格拉周期”開啟。

4.貿易

2017年,三大需求中最大改善項是凈出口,拉動增長0.6個百分點,基本由商品貿易順差貢獻。2018年,特朗普的“貿易戰”不會大規模爆發,出口展望依然向好,因進口商品漲價幅度收窄,剔除價格影響的凈出口仍對增長有拉動作用,預計拉動增長0.2-0.3個百分點。

綜合來看,2018年,全年經濟增長預計在6.5%左右。

5.通脹

2018年PPI預計為3-5%,先升后降,年底降至3%左右;若PPI如此走勢,則不會有明顯的庫存上行周期。特朗普的基建計劃受制于黨派爭執與債務上限,最終批準規?;崠蠓陀諤乩勢占蘋?,國會最終批準時間以及投資周期都較長,預計不會在今年對全球大宗商品價格產生明顯的影響。

今年春節期間食品價格上漲幅度未超預期;雖然油價已站上60美元區間,但對CPI影響基本與去年相近;醫療保健價格漲幅將明顯回落;房租以及其他服務的價格維持過去上漲趨勢。預計CPI中樞為2.2-2.5%,高點2.7-2.8%,存在逼近3%而引起預期分化的可能。

通脹對貨幣政策和債券市場的影響存在超預期可能,雖然目前看概率不大,但仍應在投資決策中預留一定空間。

數據來源:江信基金

二、2018年貨幣政策:中性已不是過去的中性

2016年8月以來央行的貨幣操作呈現兩階段特征:

  1. 漸進收緊階段:2016.8-2017.9,貨幣投放緊平衡,貨幣市場利率逐步抬高;
  2. 相對溫和階段:2017年10月以來,貨幣市場利率高位回落,隔夜利率下降更為明顯,7天利率基本呈現中樞穩定狀態。

 

本文認為央行貨幣投放已經進入實質上的穩健階段。當前所謂的穩健中性就是穩健,主要原因有5點:

  1. 穩健中性的說法一經提出,便騎虎難下,明確去掉中性會導致預期和輿論反彈,不利于防控金融風險。
  2. 去年10月之后債券市場持續下跌,已將無風險利率、信用債收益率推至高位,央行需要觀察貸款利率走向與實體經濟承受力。
  3. 監管政策落地實施,銀行面臨壓縮同業負債、表外轉表內、資本充足率甚至縮表壓力,溫和貨幣投放有利于平穩過渡,防止政策疊加效應。
  4. 匯率羈絆:今年人民銀行仍會追隨美聯儲小幅提高政策利率,但不一定每次都跟,幅度與匯率壓力相關;下半年美元可能重回升值,疊加美聯儲加息的累積效應,匯率仍是央行重要關注項。
  5. 通脹存在不確定性,央行需要觀察,“只做不說”可以保證貨幣政策調整的靈活性。

展望2018年貨幣政策,逆回購、MLF等政策利率小幅上行?;醣沂諧±史矯?,其主要受貨幣投放量影響,目前政策利率與市場利率存在較大空間,小幅上調政策利率對市場利率影響輕微;貨幣市場利率即將進入震蕩中樞,不會持續、大幅度下行,但也不會繼續收緊。存貸款基準利率目前看不到上調必要。銀行貸款方面,貸款利率仍有上行壓力;中小企業融資難問題將有所上升。

三、債券投資策略

建議主配2-3年期信用債或政金債,可適度加杠桿,貨幣市場利率平穩將給短債帶來明顯的騎乘收益。

2018年股市或有新的結構性機會,靈活關注可轉債投資機會。

(江信基金 固收部 辛超  2018.03.02)